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  公司2025Q3矿藏金板块量价齐升，成为公司成绩奉献重要添加极；矿藏铜板块产值首要受卡莫阿影响环比略有下降，价格稳中有升。

  1）矿藏金产值同环比均有显着添加，公司矿藏金产值2025年1-9月65吨，yoy+20%，2025Q3产值24吨，环比+7%，已逾越2025年全年85吨方案进展，2025年1-9月公司产金首要增量来自新并购的加纳阿基姆金矿（3.2吨）、山西紫金（2.3吨）、塞紫铜（1.2吨）等。矿藏铜首要遭到卡莫阿卡库拉矿端东部淹井事情影响，产值环比略有下降，公司矿藏铜产值2025年1-9月83万吨，yoy+5%，2025Q3产值26万吨，yoy-6%，2025年1-9月公司产铜首要增量来自西藏巨龙铜业（2.1万吨）、刚果金科卢韦齐（1.9万吨）、西藏玉龙（权益1.4万吨）等。

  2）金属价增奉献公司高增成绩，分种类看黄金种类奉献最多，2025年前三季度矿山企业毛利率同比提高，2025Q3矿山企业毛利率环比提高，体现公司成绩优异实现才能。分种类来看，2025年1-9月主营矿种毛利奉献占比为金矿/铜矿/其他别离为40.4%/37.0%/22.7%，金矿毛利奉献渐渐的变成了公司最首要成绩奉献来历。毛利率视点，2025年1-9月矿山企业毛利率60.62%，yoy+2.91pct，2025Q3矿山企业毛利率为61.27%，环比+0.78pct。详细来看，2025年1-9月矿山产金中，金锭/金精矿毛利率为55.79%/72.80%，yoy+11.22/+4.71pct，矿山产铜中，铜精矿/电积铜/电解铜毛利率别离是64.77%/52.62%/47.21%，yoy-1.81/+4.04/+1.56pct，2025Q3单季度矿藏金的金锭/金精矿57.80%/73.18%，环比+2.3/-0.66pct，矿山产铜中，铜精矿/电积铜/电解铜毛利率别离是64.26%/50.98%/47.97%，环比-0.76/+0.66/-0.1pct，公司矿藏金、铜部分产品毛利率下降，根本原因为部分矿山品尝下降、运距添加、权益金提高、以及新并购企业折旧摊销较大导致，但伦敦金、LME铜价别离在2025年1-9月yoy+40%/+4%，2025Q3环比添加6%/4%，足够体现公司成绩优异实现才能。

  Q3成绩再创新高，未来生长可期。成绩视点，2025年公司前三季度归母净利378.6亿元，yoy+55.4%，单Q3归母净利145.7亿元，yoy+57.1%，环比再创新高，2025Q3成绩拆分来看，毛利/公允市价变化别离环比添加13/10亿元，费用端因为矿山产品事务扩张，税金及附加/办理费用/所得税环比别离添加6/6/5亿元，足够体现了公司精细化办理较高水准。公司中心聚集金、铜种类，远期来看2028E金、铜产值别离为金100-110吨，铜150-160万吨，随同降息周期、供应束缚等条件，咱们长时间看好金、铜价格中枢上移，公司未来生长可期。

  盈余猜测与出资评级：因为金、铜价格不断上涨，咱们调整公司2025-2027年归母净利为504/590/690亿元（前值为390/463/551亿元），对应EPS别离为1.9/2.2/2.6元/股，对应PE别离为16/14/12倍，根据公司为金、铜矿业领军者，保持“买入”评级。